作者：开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜
　　题：海内外积极因素的四条主线详揭市场回升路线图
　　新华财经北京1月2日电 2023年国内经济运行呈现回升态势，全年有望超额完成增速目标。往后看，进一步推动经济向好，需要克服“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、内循环存堵点、外部复杂严峻性上升”等困难与挑战。展望2024年，海内外积极因素有望先后演绎，推动经济与资本市场企稳回升。重点关注四大主线：一是稳增长发力推动国内经济回暖，二是高质量发展兼顾化解产能过剩，三是中美开启共振补库，四是欧美央行进入降息周期。
　　主线一：稳增长发力推动国内经济回暖。中央经济工作会议指出“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”、新增“以进促稳”，指向高质量发展要以经济增长为前提，意在“以发展促稳定”，因此仍要保持一定的经济增速。从中国经济潜在增速、2035远景目标的实现、中美博弈等角度综合来看，预计2024年GDP将保持中高速增长，节奏上可能呈现前低后高，且中美经济差距逐步收窄。货币政策强调“精准有效”“盘活存量、提升效能”，在稳增长为中心的前提下，预计将保持稳中略宽、有望继续降准降息，为重点领域提供信贷支持，并提升资金支持实体的效率。财政政策或更积极，可能继续采用赤字率提高、增发特别国债、专项债扩容、准财政（例如PSL、政策性金融工具）以稳定广义赤字率，并继续化解存量债务和地方融资平台风险。
　　具体来看，基建仍为稳增长重要支撑，10月24日增发一万亿国债已有超过8000亿元落实至项目，叠加地方债蓄势待发，下阶段基建资金与基建项目有望双足并进；地产下行周期或临近尾声，过去一年中央与地产的一揽子稳地产政策起到了温补作用，预计2024年投资端保障房等三大工程或将发力，需求端政策进一步打开放松空间，融资端加快落实“三个不低于”以改善房企流动性，地产下行趋势有望收窄。
　　主线二：高质量发展兼顾化解产能过剩。中央经济工作会议的重点工作将科技和产业提至扩大内需之前，指向高质量发展是长期首要任务。目前我国处于经济转型窗口期，强调以科技创新引领现代化产业体系建设。2023年前三季度高技术制造业投资和高技术服务业投资同比分别增长11.3%和11.8%，近年来增长动能保持强劲，分别高于制造业、服务业的平均水平。在政策呵护支持下，新兴产业和高端先进制造的全球竞争力有望延续提升，关注AI、消费电子半导体、机械自动化、新能源汽车、生物医药等板块。但制造业需走好“高质量发展”与“部分行业产能过剩”的平衡木，从工业企业库销比和产能利用率来看，产能过剩集中于地产链和中下游制造业，可能与疫情“疤痕效应”、房地产周期下行“负财富效应”制约下，居民收入预期与消费水平修复不足有关。高质量发展的内涵在于“先进制造业+现代服务业”的双足并进，有利于供给和需求形成协同、化解过剩产能。好的方面在于，2023年前三季度居民服务消费占比提升至46.1%，从商品消费到服务消费的结构转型有利于收入分配向居民倾斜，看好长期消费占比提升。
　　主线三：中美开启共振补库。预计美国经济实现软着陆而欧洲面临较大压力，美联储可能于2024年中开启降息，欧央行或将更早降息以刺激经济增长，届时我国出口增速有望筑底回升。中美在经历一轮较长的库存去化后均已接近尾声，叠加双方经贸关系边际缓和，2024年可能会形成中美共振补库。从库存分位数、美国对华出口依赖度来看，消费电子半导体、纺织纺服等出口链有望受益。
　　主线四：经济降温驱使欧美央行进入降息周期。2023年海外主要经济体增长同年初市场预期发生较大偏差，其中，美国经济显现出强大的韧性，欧洲经济亦出现较大起伏，日本央行超宽松货币政策也出现了松动迹象。展望2024，海外整体或延续“美国偏强、欧洲偏弱”的相对格局，双方整体的经济走势或呈现前低后高姿态。虽然2023年三季度美国经济较强，但随着就业、财政与信贷边际降温，后续或将步入下行通道。这或是12月FOMC会议上美联储再度暂停加息、开始讨论降息问题的主要原因。基准情形下，虽然美国经济增长出现边际降温信号，但或较难出现深度衰退。2024年美国总统大选以及两党拉扯博弈可能会影响美国财政的扩张水平，但考虑到财政支出具有刚性、2024年大概率不会出现强力收缩，预计对经济有一定负面作用但整体影响或不大。此外，美联储在最新的点阵图上表示2024年将会降息3次，对于美国经济的需求端也会带来一定的支撑作用。预计2023年四季度美国经济环比增速会出现较大程度的下降，2024年前两个季度经济环比增速或也将相对承压，但三季度后伴随降息及补库存的开启，经济增速有望逐渐抬升。IMF预测美国经济在2023、2024年同比增长2.1%、1.5%。相较于美国，欧洲经济在2023年四季度、2024年初或将会面临较大的压力，虽然当前经济有一定企稳迹象，但“硬着陆”风险仍然存在。这种情形有可能延续至2024年一季度。再往后，伴随着能源问题缓解，通胀下行，欧央行可能转入降息周期，欧洲经济增长动力预计会边际修复，但斜率上可能较平缓。欧央行12月份下调欧元区经济2023、2024年同比增长预测至0.6%、0.8%。
　　伴随欧美央行逐渐进入降息周期，美债收益率中枢预计将会震荡下行，中美利差收窄驱使外资重回净流入，内外合力或将破局A股存量资金博弈。综合内外因素和四大主线来看，认为2024年宏观经济环境可能呈现为“宽财政发力推动国内经济回暖、欧美经济趋于下行”，中国资产的吸引力有望增强。
（文章来源：新华财经）